国产服务器龙头，业绩增长提速，当前公司已经有一定的性价比，有望持续创造超额收益，机构看涨38%。
撰稿 | 王景方
执业证书编号：A0680621010002
编辑 | 蓝猫
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过去10年服务器行业的成长性和周期性：目前处于低点向下一轮高点迈进服务器是一个成长行业，但也是一个有周期的行业，服务器的周期性主要来自于上游元器件的周期性。信骅（Aspeed）的主业是服务器控制芯片BMC，信骅的产品让大型数据中心方便的通过通讯线远程控制/监控服务器，主要用于数据中心自动化运维领域。
因为高端服务器中至少有一个BMC芯片，所以信骅的业绩也可以看做全球服务器最好的周期性指标，同时可以看出信骅业绩大约领先ODM整体2个月、领先CPU、内存大约3个月；因此其业绩可作为服务器投资的先导参考指标。
虽然整体上平均增速中枢在30%，但是已经呈现了明显的周期性。有增速高峰和低谷，且时间间隔有一定规律性。
服务器行业的周期之源：使用周期+下游需求+供应链能力多周期叠加
相比煤矿钢铁等能源品，服务器行业由于上游更多更复杂，周期的分析也受到多重因素的影响，我们理解的服务器周期更多是对过去规律的总结。综合来看，我们认为服务器的周期主要受到以下原因影响：1、服务器自身存在使用寿命周期，企业为了维持性能需要定期采购新机器由于服务器存在使用寿命，超过服务器使用寿命的机器性能会大幅下降，同时还会增加企业的IT运营成本。根据IDC数据，在进行服务器升级后，每台物理服务器上的业务应用数量显著增加。同时IT员工不再需要耗费大部分时间来维持服务器正常运转，耗时实现减半，IT员工在部署、管理和支持（帮助台）方面花费的平均时间也全部大幅缩减。
根据2017年IDC《服务器和存储工作负载调研：了解第三方平台使情况》调研，服务器平均运行周期为5.15年，大部分受访者也表示所在企业的服务器会保持五年运行。
同时随着使用者对服务器性能要求越来越高，服务器运行周期呈现缩短的趋势。根据IDC调研，2016年，预计运行周期低于四年的服务器占比约40%，而过去五年这个比例只有20~35%。
下游需求主体存在波动性：云计算头部公司都有一波主投资期，过后开始出现明显大小年。
大客户的资本开支结构：亚马逊，脸书，谷歌，微软，阿里等云计算巨头毫无疑问是服务器产业链的大客户，也是增量收入的主要来源，其资本开支受各种因素影响产生的波动性，会一定程度上影响行业景气度。而从增量市场来看，字节跳动、拼多多等将是行业重点。
产业链供应存在周期
产业链上下游周期对服务器行业的影响是一个复杂的问题，但是较大的上游元器件缺口可能会对服务器行业造成较为明显的冲击——例如2015年DRAM不足对当期服务器行业的影响是显而易见的，伴随着DRAM收入的减少，Aspeed收入稍增后又迅速回落，
而与之对应的是，在2017-2018年DRAM市场迅速增长后，下游库存充沛，2019年过后Aspeed收入增长弹性较过去也有着明显的提升。
下一轮服务器需求周期或将伴随工艺升级同时启动，景气度有望提升根据Gartner数据，x86架构的服务器仍是占市场的主要部分，同时由于Intel是x86架构的服务器CPU的主要供应商，这就使得Intel的服务器相关业务收入可以很好的对下游市场情况提供指引。由于其DCG事业部的收入主要来自于数据中心的建设与运营，所以其收入变化特征与数通市场存在一定相似性，可以为其未来的规模变化提供相应地参考。
考虑到2013年后Intel逐渐发力数据中心业务，开始业务转型，所以在2013-2014年前后，IntelDCG收入有一段超越服务器行业的高速增长期。而随着Intel的数据中心业务不断发展，DCG收入增长与服务器市场规模的增长基本趋于一致——2018年由于下游云计算企业与运营商基础设施更换与增置的共同推动，需求出现激增，带动了当年服务器售价的上涨，使得市场规模的增幅大于出货量的增长。
从2021年目前IntelDCG收入变化趋势我们可以看出，受益于下游需求回暖，21年第二季度IntelDCG收入略显现复苏态势，降幅缩窄，Intel预计下半年有望回归增长，但供应紧缺和下游价格因素可能对Intel短期利润造成一定影响。
2021年Intel公布了未来5年的技术路线规划。面向数据中心的10nmEnhancedSuperFin（Intel7）工艺服务器CPUSapphireRapids预计将于2022年第一季度投产，Intel7较10nmEnhancedSuperFin每瓦性能将提升约10%-15%。
考虑到距离上一轮需求增长高峰期大约过去3-4年，小高峰也过去1年有余，未来1-2年有望再次迎来需求的增长。叠加Intel工艺升级，综合分析我们认为，未来两年，服务器行业景气度有望提升。
今天就带来这么一只国产服务器龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：
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